Rachat de crédit

Un rachat de crédits permet de rassembler vos emprunts et vos dettes en un crédit unique, avec une nouvelle mensualité et une nouvelle durée de remboursement afin de vous permettre de rembourser efficacement (généralement plus longue)(1).

Simulation de Calculette rachat de crédits

UNE repo, dont les noms légaux en français sont notamment planche livrée ou mise en pension de titres[[[[1], est la contraction utilisée aux États-Unis pour l’expression « Accord de vente et de rachat« , ou accord de rachat ou opération de mise en pension, principaux instruments financiers du marché monétaire.

Il s’agit essentiellement de l’habillage, sous la forme juridique de deux transactions en sens opposés et décalées dans le temps (une cession en liquide suivi d’un rachat à la fin opération), refinancement d’actifs financiers négociables (obligations, BTAN, certificats de dépôt, actions, etc.) à un taux d’intérêt négocié entre les deux parties contractantes, le prêteur de titres et le prêteur d’espèces[[[[1]. Donc:

  • Au départ, une partie A, souvent le client, transfère temporairement les titres qui lui appartiennent à une partie B en effectuant un véritable transfert de propriété. Il est dit que A « repo » ses titres et que B réalise un « reverse repo » des titres. En échange, B finance A à concurrence du montant nominal des titres auxquels un coussin de sécurité.
  • À l’échéance, A rachète les titres temporairement vendus en remboursant à B le montant du financement accordé, majoré des intérêts et des appels de marge si la valeur des titres, et donc le montant du financement ou du prêt à valeur (LTV), a diminué.

Le prêteur des titres est donc l’emprunteur des espèces et, face à lui, son homologue le prêteur d’argent est l’emprunteur des titres.

Selon l’ISMA, Association internationale du marché des valeurs mobilières, organisation professionnelle internationale des marchés financiers, l’encours de repos dans la vie a dépassé, fin 2004, 8 billions Dollars américains, principalement à très court terme (moins de trois mois). Environ 45% étaient libellés en dollars et à peine moins étaient libellés en euros.

Le dernier rapport de l’ICMA (International Capital Market Association résultant de la fusion ISMA etAssociation internationale du marché primaire[[[[2]) évalue l’encours du marché repo européen à 7 761 milliards d’euros en [[[[3].

Il existe en fait deux segments très distincts du marché des pensions, bien qu’ils soient généralement consacrés aux mêmes équipes:

  • celle de ample, où l’important est le fonctionnement de refinancement, et donc le taux d’intérêt, et non le titre sous-jacent;
  • celle de spécifique, où nous cherchons couvrir ponctuellement positions courtes dans tel ou tel titre.
le ample

Le marché dit ample (en anglais : garantie générale ou GC), véritable marché monétaire, est de loin le plus important de ces deux segments en termes de montants. Comme il offre une sécurité accrue par rapport aux dépôts interbancaires classiques, il supplante le marché monétaire traditionnel et sa part dans les montants traités augmente chaque année.

Structurellement, nous trouverons plutôt comme prêteurs de titres sur le marché ample banques d’investissement et assureurs, cherchant à refinancer leurs positions en valeurs mobilières, et plutôt en tant qu’organismes de gestion collective de prêteurs monétaires, notamment pour le compte de leurs fonds monétaires.

le spécifique

Le marché dit spécifique représente une petite partie des volumes, mais une part considérable des marges générées globalement par les autres. Le cadre juridique est généralement le même, bien qu’il existe un contrat type en France depuis le milieu des années 90. prêt de titre, qui n’a jamais vraiment réussi à s’imposer.

Plus un titre est demandé, plus les taux de mise en pension auxquels il sera traité seront bas. Il peut même parfois s’agir de taux d’intérêt négatifs, pour des titres rares occasionnels. Le profit des prêteurs de titres proviendra du remplacement de l’argent reçu en garantie aux taux du marché monétaire.

On retrouve, sur ce segment de marché, une inversion virtuelle des rôles traditionnels tenus sur le marché. ample : les banques d’investissement cherchent généralement à y emprunter des titres, pour assurer la couverture ponctuelle de leurs positions, avec devant eux les porteurs structurels de portefeuilles d’investissement, c’est-à-dire les assureurs et organes de gestion collectifs.

Les flux financiers d’un repo conclu à un taux d’intérêt in fine T sont généralement les suivants:

  • vente au comptant, avec livraison à une date D1, d’un montant nominal NE PAS titres pour un montant en espèces M1,
  • accompagné d’un engagement de rachat par le cédant, à une date D2, de même valeur nominale, pour un montant M2 correspond à M1 intérêt accru T du repo:
À côté de

Plus le crédit du vendeur de titres (= emprunteur d’espèces) est élevé aux yeux de sa contrepartie, plus M1 peut être proche de la valeur de marché VM titres. Cependant, l’application d’une à côté de (Le rapport (VM – M1) / VM)) important visera à limiter le risque de crédit supporté par le prêteur. En limitant les capacités de refinancement de l’établissement vendant les titres, il aura également pour conséquence de réduire l’importance des risques qu’il peut prendre sur les marchés financiers.

L’application par les principales banques d’investissement américaines et européennes, pour des raisons de concurrence commerciale, de décotes trop faibles à certains hedge funds dans les années 1990 a indirectement provoqué une crise majeure du système financier international au cours de l’été 1998. Le fonds Long Term Capital Management avait ainsi pu construire et refinancer des positions gigantesques sur les marchés de taux, équivalant à plusieurs dizaines de fois les fonds qu’elle gérait, dont la liquidation a nécessité l’intervention active des banques centrales.

Appels de marge

Afin d’assurer la plus grande sécurité des transactions, et en plus de toute décote appliquée, les titres sont généralement réévalués périodiquement, et les appels de marge en espèces permettent de réajuster le montant effectivement prêté en fonction des fluctuations du marché.

Certains repos sont conclus pour une durée indéterminée ou pour une durée déterminée renouvelable tacitement. Une partie peut y mettre fin en notifiant à l’autre un avis (généralement 24 ou 48 heures) qui a été initialement convenu. Dans ce cas, le taux repo est généralement fixe par rapport au taux variable au jour le jour (par exemple EONIA -0,25%)

Dans la zone euro, le repo a très rapidement remplacé, en 1999, les anciennes formes juridiques nationales de refinancement des titres, et suit presque universellement la convention-cadre développée par l’ISMA.

Il y a, par mise en pension, un transfert de propriété certes temporaire mais complet des titres du prêteur à l’emprunteur. En particulier, tout coupon tombant lors du repo reste la propriété de l’emprunteur de titres et doit donc être pris en compte dans le calcul des flux de transaction.

Le repo présente donc toutes les apparences et caractéristiques d’une vente au comptant suivie d’un rachat, à l’exception du traitement comptable et fiscal qui, quant à lui, est celui d’un prêt / emprunt de trésorerie, et qui ignore la partie «titres» du opération.

Pour des raisons fiscales, nous utilisons parfois dans certains pays une variante appelée en anglais Vendre et racheter, donc vente avec rachat, qui se matérialise entièrement par deux transactions en espèces, pour lesquelles il existe également un accord-cadre ISMA.

En France, jusqu’à l’adoption des lois définissant la pension délivrée sur le modèle anglo-saxon du repo en 1993-1994[[[[1], les formes juridiques utilisées, faute de mieux, pour le refinancement des titres étaient:

  • soit le rachat, c’est-à-dire une vente accompagnée d’une simple option de rachat, et non d’un engagement ferme de rachat;
  • ou pire, la pension sans accouchement.

Ce système représentait un risque systémique important pour l’ensemble du secteur financier français.

Références

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