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NEW YORK 4 mai 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats de Moody’s Corp jeudi 30 avril 2020 à 15 h 30 GMT

* Michael L. West

Moody’s Corporation – Président de Moody’s Investors Service Inc.

* Raymond W. McDaniel

* Stephen T. Tulenko

UBS Investment Bank, Division de la recherche – Directeur exécutif et analyste de la recherche actions des bourses, Ebrokers

* Y. Cho

Bonjour et bienvenue, mesdames et messieurs, à la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2020 de Moody’s Corporation. Pour le moment, je voudrais vous informer que cette conférence est en cours d’enregistrement. (Instructions pour l’opérateur)

Je vais maintenant donner la parole à Shivani Kak, responsable des relations avec les investisseurs. Allez-y, madame.

Je vous remercie. Bonjour à tous et merci de vous joindre à nous lors de cette téléconférence pour discuter des résultats du premier trimestre 2020 de Moody’s ainsi que de nos perspectives pour l’année 2020. Je suis Shivani Kak, responsable des relations avec les investisseurs.

Ce matin, Moody’s a publié ses résultats pour le premier trimestre 2020 ainsi que nos perspectives pour l’année 2020. Le communiqué de presse sur les résultats et une présentation pour accompagner cette téléconférence sont tous deux disponibles sur notre site Web à ir.moodys.com.

Ray McDaniel, président et chef de la direction de Moody’s, dirigera la conférence téléphonique de ce matin. Ce matin, Mark Kaye, directeur financier de Moody’s, a également préparé des remarques sur l’appel.

Lors de cet appel, nous présenterons également des chiffres non-GAAP ou ajustés. Veuillez vous référer aux tableaux à la fin de notre communiqué de presse sur les résultats déposé ce matin pour un rapprochement entre toutes les mesures ajustées mentionnées lors de cet appel et les PCGR.

Avant de commencer, j’attire votre attention sur le langage de la sphère de sécurité, qui se trouve vers la fin de notre publication des résultats. Les remarques d’aujourd’hui peuvent contenir des déclarations prospectives au sens de la Private Securities Litigation Reform Act de 1995. Conformément à la loi, j’attire également votre attention sur la section Discussion et analyse de la direction et sur les facteurs de risque examinés dans notre rapport annuel sur formulaire. 10-K pour l’exercice clos le 31 décembre 2019 et dans d’autres documents déposés par la société auprès de la SEC, qui sont disponibles sur notre site Web et sur le site Web de la SEC. Ces éléments, ainsi que la déclaration de la sphère de sécurité, énoncent des facteurs importants qui pourraient faire en sorte que les résultats réels diffèrent considérablement de ceux contenus dans ces déclarations prospectives.

(Instructions pour l’opérateur)

Je donne maintenant la parole à Ray McDaniel.

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – président, chef de la direction et administrateur [3]

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Merci, Shivani. Bonjour et merci à tous d’avoir rejoint l’appel légèrement retardé d’aujourd’hui. Nous nous excusons pour ce retard.

Je commencerai par fournir une mise à jour générale sur l’entreprise, y compris les résultats financiers du premier trimestre 2020 de Moody’s. Mark Kaye commentera ensuite nos perspectives pour 2020. Après nos remarques préparées, nous serons heureux de répondre à vos questions.

Une grande partie de l’appel d’aujourd’hui portera sur les effets de la pandémie de COVID-19 sur l’économie et nos activités, ainsi que sur la préparation et la réponse de Moody’s. J’aimerais commencer par dire à quel point je suis incroyablement fier du dévouement et du travail acharné de nos employés à travers le monde. Ils ont permis à Moody’s de continuer à fonctionner efficacement, démontrant la résilience de notre – démontrant que la résilience de notre entreprise repose sur nos employés. Cela comprend surtout notre personnel technologique qui est proactif dans la mise à niveau de notre infrastructure et la planification du travail à distance.

En ces temps de turbulences, nous restons confiants dans les fondamentaux de la croissance à long terme de Moody’s. Comme notre expertise est de plus en plus utilisée dans cet environnement, notre mission est devenue encore plus critique pour fournir des informations et des normes fiables qui aident les décideurs à agir en toute confiance. Nous avons maintenu un bilan sain et une liquidité abondante, ce qui nous aidera à gérer cette période d’incertitude. Bien que nous ayons connu un premier trimestre solide avec une croissance robuste des revenus et de nos bénéfices, nous nous attendons à ce que les implications de COVID-19 soient plus prononcées tout au long du second semestre.

En tant qu’équipe de direction, nous nous préparons rigoureusement à une multitude de contingences. Après un examen attentif, nous nous sommes alignés autour d’un scénario de base avec des résultats relativement variés. Cela se reflète dans nos prévisions de BPA dilué ajusté pour l’année 2020, que nous avons abaissées et élargies à une fourchette de 7,80 $ à 8,40 $. Il s’agit d’un changement important par rapport à nos indications précédemment communiquées, et nous discuterons des modifications de nos hypothèses qui sous-tendent ces perspectives mises à jour.

Comme chacun le sait, le virus COVID-19 a fait des ravages dans le monde. Il a fallu des efforts héroïques de la part de la communauté de la santé pour traiter des millions de patients, et nous tenons à exprimer notre sincère gratitude à ces professionnels de première ligne. Alors que la pandémie se poursuit, la santé et la sécurité de nos plus de 11 000 employés restent la priorité absolue de Moody’s. Comme d’autres organisations, nous sommes passés au travail à distance. Nous continuons de surveiller la situation au niveau local et nous alignerons nos futures dispositions de travail sur les directives des autorités compétentes, telles que des considérations pour des tests adéquats et la recherche des contacts. De même, nous prenons des mesures pour garantir un environnement de travail sûr.

En réponse à la pandémie, nous avons rendu nos recherches et nos connaissances accessibles au grand public en créant un microsite sur moodys.com/coronavirus, qui contient un large éventail de contenus liés à COVID-19 et ses impacts sur les marchés. De plus, nous dialoguons régulièrement avec les acteurs du marché via des réunions virtuelles et des webcasts pour partager nos connaissances et nos opinions. Nous soutenons également nos communautés locales, notamment en offrant à nos employés des possibilités virtuelles de faire du bénévolat et le programme de dons de bienfaisance d’un million de dollars récemment annoncé et d’autres mesures de soutien visant à atténuer les effets immédiats et à long terme de la pandémie. Cela fait suite à un premier don en janvier pour aider aux secours médicaux en Chine. Le programme comprend des subventions mondiales et locales qui sont un mélange d’aide humanitaire et autre pour lutter contre l’impact de COVID-19 sur les petites entreprises et les systèmes éducatifs. Je vous encourage à en savoir plus sur ces initiatives et sur d’autres initiatives clés en matière de responsabilité sociale des entreprises dans notre rapport RSE publié plus tôt cette semaine et sur notre micro-site, moodys.com/csr.

Enfin, nous prêtons notre expertise aux gouvernements et aux décideurs pour aider à atténuer l’impact du coronavirus et à planifier son rétablissement. Notre information et notre analyse ont été essentielles, par exemple, pour aider à éclairer les programmes de relance et l’allocation du soutien budgétaire. Ces engagements envers nos parties prenantes illustrent le but de Moody’s d’apporter clarté, connaissance et équité dans un monde interconnecté.

Nous continuons à nous engager de manière proactive avec nos clients afin de fournir des informations uniques spécifiquement pertinentes en cette période de stress. Un exemple, comme je l’ai mentionné, est notre micro-site COVID-19, qui regroupe le contenu de toutes nos entreprises et comprend plus de 1 000 rapports publiés qui ont été visités plus de 120 000 fois. Nous avons constaté une augmentation de 120% de l’utilisation de notre site Web, et plus de 35 000 personnes ont participé aux événements en ligne liés aux coronavirus que nous avons organisés.

Pendant cette crise, nous investissons dans nos clients et nos communautés en améliorant les produits existants et en développant de nouvelles offres. Par exemple, nous avons élaboré nos scénarios microéconomiques – nos scénarios macroéconomiques pour refléter les implications potentielles de l’épidémie de coronavirus en janvier. Et ces scénarios ont aidé des centaines de clients bancaires à projeter l’impact du virus sur leur entreprise.

Moody’s Analytics a également annoncé récemment son portail Know Your Supplier. Cet outil innovant aide les hôpitaux et autres fournisseurs de soins de santé à identifier et à filtrer les fournisseurs, car l’approvisionnement en équipements médicaux et de protection individuelle pour le personnel de première ligne reste un défi majeur et, malheureusement, invite également à la fraude et aux arnaques. Enfin, MA a amélioré ses solutions de décision de crédit pour aider les prêteurs à souscrire des prêts le premier jour où le programme de protection des chèques de paie a été mis à la disposition des banques et des emprunteurs en vertu de la loi CARES.

En plus de notre réponse COVID-19, nous restons également concentrés sur les initiatives de croissance clés, garantissant que lorsque nous sortirons de cette situation vers une nouvelle normale, Moody’s sera fortement positionnée pour poursuivre sa croissance.

Je voudrais vous mettre à jour sur 3 de ces initiatives où nous avons récemment investi dans ces domaines, et notre stratégie commence à se fondre en solutions client uniques et puissantes.

Tout d’abord, connaissez votre client, ou KYC, où nous avons récemment acquis Regulatory DataCorp, RDC, afin de créer un acteur mondial de premier plan dans ce domaine. Nous avons une suite de solutions convaincante et difficile à reproduire, réunissant des décennies d’expérience dans le filtrage des clients et des fournisseurs, des bases de données propriétaires et des capacités d’IA pour améliorer la vitesse et l’efficacité dans l’identification des risques. Nous sommes bien avancés dans le processus d’intégration, et le portail Know Your Supplier récemment lancé que j’ai mentionné plus tôt le démontre.

Nous avons également continué à ajouter de nouvelles fonctionnalités à notre produit de conformité, Compliance Catalyst, y compris la possibilité pour les clients de créer leur propre liste d’entités avec lesquelles ils ne veulent pas transiger ainsi que de permettre la conformité avec les réglementations de sanctions de l’OFAC et de l’UE concernant les entités. détenues majoritairement par une entreprise ou un particulier sanctionné. Nous restons enthousiasmés par les perspectives de croissance de KYC car nos clients seront à la recherche de nouveaux outils et solutions pour améliorer leur efficacité dans cette fonction cruciale.

Un autre domaine d’intérêt pour nous est l’ESG où nous sommes intégrés à travers – que nous intégrons à travers Moody’s. La semaine dernière, pour commémorer le Jour de la Terre, nous avons déployé notre nouveau hub ESG et risques climatiques, moodys.com/esg. Le site présente nos capacités ESG et de risque climatique dans les deux secteurs d’activité. Les produits fournis par Four Twenty Seven, Vigeo Eiris et SynTao Green Finance sont à eux seuls extrêmement puissants. Mais lorsque nous réunissons les données et analyses de classe mondiale de ces sociétés avec les compétences de base de MIS et MA, nous proposons une offre inégalée à nos clients.

Enfin, nous continuons d’améliorer notre plateforme CRE. Le marché de l’immobilier commercial, comme de nombreux autres domaines, est actuellement soumis à une pression intense et nombre de nos clients essaient de réfléchir à l’impact sur leurs portefeuilles d’investissement. Nous continuons à construire sur notre base de données propriétaire Reis, en lançant récemment un nouveau site Web avec une page de sujet COVID-19 dédiée. Avec le réseau REIS, associé à nos outils et notre expertise en ESG, crédit structuré et risque, nous pouvons fournir une solution complète avec un large éventail de cas d’utilisation pour aider nos clients. Nous restons donc concentrés sur la création d’une croissance à long terme et optimistes quant à nos perspectives sur ces marchés.

Avant d’examiner nos résultats du premier trimestre, j’ai pensé qu’il serait utile de fournir un récapitulatif de la façon dont COVID-19 a affecté les marchés du crédit. Le virus a eu un impact nettement négatif sur l’économie mondiale, entraînant une augmentation généralisée du chômage et des conditions de récession. En réponse, les gouvernements ont entrepris des efforts d’assouplissement monétaire et des mesures budgétaires sans précédent. Bien que nous ayons assisté à une perturbation du marché, nous avons également observé une sorte de dichotomie entre l’impact de ces macro-chocs sur l’économie réelle et le fonctionnement des marchés du crédit.

Par exemple, les sociétés d’investissement ont réagi à l’incertitude économique en renforçant leurs soldes de trésorerie et leurs positions en capital avec des niveaux record d’émissions d’obligations en mars et avril. D’un autre côté, nous avons observé un élargissement substantiel des spreads sur les marchés des émissions spéculatives, et l’activité de financement à effet de levier a été réduite à mesure que la contagion s’intensifiait. Le marché des obligations à haut rendement a commencé à rouvrir, en particulier à l’extrémité supérieure de l’échelle de notation spéculative, tandis que le marché des prêts à effet de levier a été plus lent à se redresser. Néanmoins, le système bancaire est resté stable, autorisant une vague d’emprunts au titre des facilités de crédit renouvelables par les entreprises en quête de liquidité.

Nous avons observé des tendances similaires en dehors du secteur des entreprises. En ce sens, les noms mieux notés, notamment les institutions financières, ont conservé l’accès aux marchés du crédit et ont utilisé cet accès pour renforcer la liquidité. Nous avons assisté à un ralentissement de l’activité de financement structuré, notamment dans les CLO, car les écarts se sont élargis en mars en raison de problèmes de crédit sous-jacents. Les finances publiques américaines étaient également actives au début du premier trimestre, mais les émissions ont ralenti à mesure que les taux de financement augmentaient.

Alors que les marchés du crédit relèvent de plus en plus les tensions économiques graves et se concentrent davantage sur les fondamentaux sous-jacents post-virus, nous nous attendons à ce que cette dichotomie avec l’économie réelle se poursuive jusqu’à ce que les entreprises et les institutions financières aient achevé leur bilan et leurs initiatives de renforcement des liquidités.

Je voudrais souligner davantage la progression des émissions d’entreprises au cours du premier trimestre. Comme vous pouvez le voir, le financement à effet de levier a été relativement actif au début du trimestre en raison des écarts serrés et de la demande soutenue des investisseurs. Cependant, les émissions se sont rétrécies, les écarts de rendement s’étant considérablement élargis en mars pour dépasser 1 000 points de base, des niveaux jamais vus depuis 2009. La flambée simultanée de l’activité de qualité d’investissement a fait contraste, les émissions de mars ayant plus que doublé par rapport à la même période de l’année précédente. Ces tendances divergentes influencent nos perspectives d’émission, que Mark développera sous peu.

Passage aux résultats du premier trimestre 2020. Moody’s a affiché une solide performance, les deux secteurs d’activité ayant contribué à une augmentation globale des revenus de 13% par rapport à la période de l’année précédente, avec une croissance de 19% grâce au MIS et de 5% au MA. MA a connu une croissance organique de 9%, hors acquisitions et cessions. Le bénéfice d’exploitation ajusté de Moody’s de 649 millions de dollars a augmenté de 25% par rapport à la période de l’exercice précédent. Grâce à une discipline des coûts continue, la marge opérationnelle ajustée a augmenté de 490 points de base à 50,3%. Le BPA dilué ajusté de 2,73 $ a augmenté de 32%.

Je cède maintenant la parole à Mark Kaye pour lui fournir plus de détails sur nos perspectives révisées pour 2020.

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Vice-président principal et directeur financier [4]

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Merci, Ray.

Je commencerai par discuter de la façon dont les événements qui évoluent rapidement au cours des dernières semaines ont affecté les perspectives de Moody’s pour 2020. Depuis notre appel des investisseurs le 11 mars, COVID-19 a été déclaré pandémie par l’Organisation mondiale de la santé, conduisant à la mise en place d’abris. politiques en place dans la plupart des États-Unis, en Europe et en Asie-Pacifique. Avec la fermeture d’entreprises non essentielles et la réduction des besoins en personnel dans de nombreux secteurs, plus de 30 millions d’Américains ont déposé un dossier de chômage. Cette perturbation économique a eu un impact significatif sur le fonctionnement normal des marchés. Et à ses points extrêmes jusqu’à présent, le VIX a bondi à plus de 80. Les prix du pétrole ont atteint des creux de plusieurs décennies et les écarts de rendement élevés se sont élargis à plus de 1 000 points de base.

D’un autre côté, comme Ray l’a mentionné, les gouvernements ont mis en œuvre des mesures de soutien budgétaire et d’assouplissement monétaire sans précédent, permettant aux marchés du crédit de mieux fonctionner que ce qu’impliquent les développements de l’économie sous-jacente. En pesant l’effet net de ces indicateurs, nous avons révisé de manière sélective à la baisse nos hypothèses de référence pour 2020 afin de refléter un environnement d’exploitation plus défavorable.

Plus précisément, notre scénario de base suppose que l’activité économique restera relativement faible au cours du troisième et peut-être du quatrième trimestre. Nous supposons actuellement que le PIB américain et européen de 2020 baissera de 5,7% et 6,5%, respectivement. Le taux de chômage annuel aux États-Unis devrait être d’environ 10%, les taux de référence devraient rester bas, les écarts à haut rendement restant supérieurs à 700 points de base et les taux de défaut à haut rendement se situer entre 11% et 16%. Tous ces chiffres et hypothèses sont sensiblement plus négatifs que ce que nous avions prévu à la mi-mars.

Nous continuons de surveiller de près à la fois le contexte macroéconomique et les marchés du crédit, et nous mettrons à jour nos hypothèses au fur et à mesure que nous aurons une meilleure compréhension de l’impact de COVID-19.

Les perspectives de Moody’s pour 2020 sont basées sur des hypothèses concernant de nombreuses conditions géopolitiques et des facteurs macroéconomiques et des marchés des capitaux. Celles-ci comprennent, mais sans s’y limiter, l’impact de la pandémie de COVID-19, les réponses à la pandémie par les gouvernements, les entreprises et les particuliers ainsi que les perturbations sur les marchés de l’énergie, l’effet sur les taux d’intérêt, la liquidité du marché des capitaux et l’activité en différents secteurs des marchés de la dette. Nos hypothèses incluent également les taux d’intérêt et de change, la rentabilité des entreprises et les dépenses d’investissement des entreprises, les fusions et acquisitions et le niveau d’activité des marchés des capitaux d’emprunt. Ces hypothèses sont sujettes à incertitude et les résultats de l’exercice pourraient différer sensiblement de nos perspectives actuelles.

Nos prévisions supposent une conversion des devises aux taux de change de fin de trimestre, nos prévisions reflètent les taux de change américains pour la livre sterling de 1,24 $ et pour l’euro de 1,10 $. Nous prévoyons que les revenus et les dépenses d’exploitation de Moody’s diminueront dans la fourchette moyenne à un chiffre.

La marge d’exploitation ajustée pour l’année 2020 devrait se situer entre 46% et 48%. Nous visons des intérêts débiteurs nets compris entre 180 et 200 millions de dollars. Le taux d’imposition effectif pour l’année entière devrait se situer entre 19,5% et 21,5%. Le BPA dilué et le BPA dilué ajusté devraient se situer entre 7,25 $ et 7,85 $ et 7,80 $ et 8,40 $, respectivement. Les flux de trésorerie disponibles devraient se situer entre 1,2 et 1,4 milliard de dollars. Pour une liste complète de nos conseils, veuillez vous référer au tableau 12 de notre publication des résultats.

Pour MIS, nous prévoyons une baisse du chiffre d’affaires total dans la fourchette de pourcentage élevée à un chiffre et une baisse des émissions dans la fourchette de pourcentage faible à deux chiffres avec environ 600 nouveaux mandats. Selon les prévisions internes de MIS, les émissions de qualité supérieure devraient augmenter de 10%, avec une baisse de 20% du haut rendement et une baisse de 40% des prêts bancaires. Nous supposons que l’émission basée sur la liquidité se poursuivra. Cependant, moins de financements de fusions et acquisitions réduiront les émissions notées totales. De plus, nous prévoyons qu’il y aura une proportion plus faible d’activités d’émetteurs peu fréquentes, ce qui entraînera une combinaison d’émissions moins favorable. La base de revenus récurrents stable, ainsi que la discipline des coûts, fourniront un lest à la marge pour ces moteurs de revenus révisés à la baisse. La marge d’exploitation ajustée du MIS devrait se situer entre 55% et 57%.

Nous restons confiants dans les fondamentaux à long terme de MIS malgré les vents contraires liés au COVID-19. Comme le montrent les graphiques du diaporama, au début de l’année, les entreprises non financières notées MIS avaient plus de 4 000 milliards de dollars de besoins de refinancement au cours des 4 à 5 années suivantes. Cela fournit une future base d’émission, bien que la récente augmentation des émissions de qualité investment grade ait probablement accentué les dernières années de ces graphiques et entraîné de nouvelles échéances au-delà des périodes que nous avons présentées ici. En outre, comme je l’ai indiqué précédemment, les taux de défaut de qualité spéculative sont susceptibles d’augmenter, et ces montants de refinancement peuvent être réduits ou les délais retardés en conséquence.

Outre le refinancement, nous nous attendons à ce que les fusions et acquisitions réapparaissent, à un moment donné, comme une utilisation importante du produit des activités sur les marchés des capitaux d’emprunt.

Pour MA, nous prévoyons une croissance du chiffre d’affaires total dans la fourchette moyenne à un chiffre en raison de la solide base de revenus récurrents de l’entreprise, de la solide performance organique et de la contribution des acquisitions récentes. Cette croissance reflète l’impact compensatoire du désinvestissement de MAKS. En raison de la solide discipline en matière de dépenses, nous prévoyons toujours que la marge d’exploitation ajustée de MA augmentera de plus de 200 points de base en 2020 à environ 30%. Comme je viens de le mentionner, la capacité de MA à poursuivre sa croissance sur une base publiée et organique en 2020 est rendue possible par sa base de revenus récurrents élevée, avec seulement environ 10% des revenus 2020 de MA qui devraient provenir de nouvelles ventes. Cependant, en raison de la perturbation des directives de distanciation sociale liées à COVID-19, nous avons réduit les réunions de vente en personne et, par conséquent, avons prudemment inclus un impact sur les rendements de renouvellement et le nouveau développement des ventes dans nos prévisions. Je voudrais souligner ici que MA a un historique stable de taux de rétention élevés entre 94% et 96% depuis 2012, et son historique de fidélisation des clients s’étend sur plusieurs produits et services.

La recherche, l’ERS et la BvD avaient tous des taux de rétention de 92% ou plus en 2019. À ce titre, nous nous attendons à ce que MA fournisse une stabilité globale à Moody’s pour atténuer l’impact sur les revenus associé à COVID-19 en 2020. Au cours de cette période, MA augmente l’accent mis sur un support client proactif tout en se concentrant sur l’évolution des besoins de nos clients grâce à l’innovation, de nouvelles propositions de valeur et des fonctionnalités produit améliorées. MA s’est adaptée à la situation actuelle en organisant beaucoup plus de réunions virtuelles, ce qui a entraîné une augmentation du nombre total de réunions de vente par rapport à la période de l’année précédente. L’efficacité de ces réunions virtuelles n’a pas encore été entièrement déterminée et, à ce titre, nous prévoyons que le cycle de vente pourrait s’étendre au-delà de la moyenne typique de 9 à 12 mois.

J’aimerais ajouter de la couleur à notre plan visant à réduire les dépenses dans la fourchette de pourcentage à un chiffre en 2020. Ces dernières années, nous avons activement géré notre base de dépenses, et nos conseils incluent un avantage de 60 millions de dollars lié à plan de restructuration que nous avons achevé mi-2019. Nous avons également pris en charge 30 millions de dollars d’économies supplémentaires grâce à une utilisation accrue d’emplacements à moindre coût, à des synergies de fusions et acquisitions et à une meilleure efficacité des processus grâce à la technologie.

Comme vous pouvez le voir sur le graphique du bas, les conseils que nous avons fournis lors de l’appel de mise à jour pour les investisseurs du 11 mars visaient une augmentation des dépenses dans la fourchette de pourcentage à un chiffre plutôt que la diminution de la fourchette de pourcentage à un chiffre que nous supposons maintenant. Les économies supplémentaires découlant de nos prévisions antérieures sont essentiellement attribuables à une rémunération incitative plus faible et à des dépenses de marketing et de voyage et de divertissement réduites, ainsi qu’à une nouvelle hiérarchisation des investissements et des dépenses de projets.

Je note également que nous prévoyons de continuer à investir dans des domaines clés tels que l’ESG, le KYC, la Chine et les technologies habilitantes pour soutenir les opportunités de croissance futures. Nous avons élaboré nos plans d’investissement sur une base de contingence au cas où nos hypothèses sur l’impact de COVID-19 varient considérablement. Je tiens également à préciser que le soutien de nos parties prenantes via COVID-19 grâce à la pertinence accrue de nos informations, analyses et données signifie que le maintien de notre base d’employés reste une priorité élevée. À ce titre, nous n’avons pas tenu compte de réductions importantes des effectifs dans nos prévisions de dépenses.

Moody’s reste concentré sur la gestion proactive des dépenses et la préservation d’une forte liquidité. À la fin du premier trimestre, nous détenions 2,2 milliards de dollars en espèces et en placements à court terme et nous maintenions une facilité de crédit renouvelable non utilisée de 1 milliard de dollars. En mars, nous avons émis 700 millions de dollars de billets à 5 ans, ce qui illustre la confiance des investisseurs dans Moody’s et notre capacité à accéder aux marchés financiers même en période de turbulences.

Notre échéance est bien équilibrée, tandis que notre coupon moyen pondéré est inférieur de plus d’un point de pourcentage à ce qu’il aurait été autrement sans le bénéfice de nos programmes de couverture. Nous restons ancrés autour d’une notation BBB +, ce qui indique le niveau de levier approprié pour fournir à la fois une flexibilité financière et une efficacité du capital.

Enfin, alors que nous avons confiance dans la résilience de l’entreprise et la solidité de notre bilan, compte tenu de l’incertitude sur l’étendue et la durée de COVID-19, nous avons temporairement suspendu les rachats d’actions au profit de la priorisation de la gestion de la liquidité.

Avant de retourner l’appel à Ray, je voudrais souligner quelques points clés. Moody’s continue de fonctionner efficacement, démontrant la résilience à l’impact de COVID-19. Nous sommes fortement engagés avec nos principales parties prenantes qui se tournent vers les idées et l’expertise que nous fournissons, en particulier pendant les périodes de stress. Nous nous adaptons activement pour répondre aux circonstances actuelles, innovant de nouveaux produits et tirant parti des technologies pour rester connecté. Enfin, notre solide bilan et notre gestion rigoureuse des dépenses nous positionnent bien pour une croissance durable à long terme.

Je vais maintenant retourner l’appel à Ray.

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – président, chef de la direction et administrateur [5]

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Merci, Mark. Ceci conclut nos remarques préparées. Joindre Mark et moi dans un format virtuel pour la session de questions-réponses sont Rob Fauber, notre chef de l’exploitation; et des invités spéciaux, Steve Tulenko et Mike West, les présidents de MA et MIS, respectivement. Nous serons ravis de répondre à vos questions.

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Questions et réponses

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Opérateur [1]

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(Instructions de l’opérateur) Et notre première question vient d’Alex Kramm avec UBS.

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Alexander Kramm, UBS Investment Bank, Division de la recherche – Directeur exécutif et analyste de la recherche actions des bourses, Ebrokers [2]

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Je pense que vous avez déjà donné beaucoup de conseils sur les prévisions mises à jour, mais peut-être juste un peu plus de couleur du côté MIS. Il semble que les prêts à haut rendement et à effet de levier soient les plus grands coupables ici. Alors peut-être que vous pouvez simplement éliminer cela un peu plus. Je veux dire un rendement élevé, comme vous l’avez noté vous-même, les écarts se sont déjà resserrés. Les mois ont très bien commencé. Je me demande donc d’où vient ce conservatisme. Et puis du côté des prêts à effet de levier, quelles sont les raisons pour lesquelles cela pourrait être différent? Ou d’autres couleurs que vous pouvez y fournir?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Vice-président principal et directeur financier [3]

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Alex, merci beaucoup pour votre question. Je pense que ce que nous ferons ici est similaire à ce que nous avons fait dans le passé, où je vais parler un peu des moteurs d’émission que nous entendons de la part de certaines banques. Et puis je vais céder la parole à Rob pour poursuivre avec notre point de vue interne.

Avant de commencer, il convient probablement de noter qu’en général, de nombreuses banques avec lesquelles nous avons parlé – n’ont pas encore mis à jour leurs prévisions d’émissions officielles, en particulier pour les rendements élevés compte tenu de la volatilité continue du marché. En commençant par la catégorie d’investissement américaine, les banques ont constaté une forte utilité pour commencer l’année avec des volumes d’émission de parts de marché record. Bon nombre des émetteurs initiaux se situaient dans la partie supérieure du spectre de qualité supérieure. Mais l’accès au marché a été élargi plus récemment en raison des mesures prises par la Fed pour améliorer la liquidité, ce qui a également entraîné une réduction des écarts.

L’émission sur solde a montré une nette préférence pour nos obligations à plus longue échéance, en partie en raison de la perturbation temporaire à l’extrémité de la courbe à la mi-mars. La majorité des émissions a été motivée par des émetteurs cherchant à créer des liquidités supplémentaires et à fortifier le bilan compte tenu de l’environnement incertain. Mais avec le resserrement des spreads et des taux de référence toujours bas, les conditions de notre émission opportuniste sont favorables dans le courant de l’année. Les émissions induites par les fusions et acquisitions devraient être considérablement inférieures à 2019, certains estimant que la baisse des refinancements induits par les fusions et acquisitions est supérieure à 50%. Le prochain cycle électoral américain pourrait également créer de la volatilité.

Donc, en termes de perspectives, ce que nous avons entendu dire – des banques, c’est qu’elles demandent que les émissions américaines de qualité investissement diminuent de 5% à 5%. Il est important de garder à l’esprit à des fins de comparaison que l’utilisation par la banque d’émissions de qualité supérieure inclut les données financières.

Après un début d’année solide, la banque a également noté que l’émission aux États-Unis de qualité spéculative s’était arrêtée pendant la majeure partie du mois de mars, les écarts s’étant élargis d’environ 1000 points de base. La force des 2 premiers mois de l’année est manifestement démontrée par l’émission depuis le début de l’année et reste un succès là où elle était cette fois l’an dernier, à la fois pour les billets à taux fixe et flottant. Et puis plus récemment, il y a eu des signes positifs avec une forte émission de taux fixes depuis le mois d’avril, bien qu’avec la préférence pour l’extrémité supérieure du marché de la spéculation.

Le marché des prêts à effet de levier voit également des signes d’ouverture, mais avec quelques transactions en avril.

Passons à l’Europe. La dynamique est similaire à celle du investment grade américain, bien que moins prononcée avec le programme d’achat du secteur des entreprises de la BCE et certainement, leur annonce ce matin. Dans l’ensemble, les banques elles-mêmes estiment que depuis le début de l’année, le volume des émissions de qualité investment grade libellées en Europe a augmenté d’environ 30% par rapport à la dernière semaine de mars, particulièrement occupé.

Et puis enfin, pour – démarrer en force en – pour l’année en janvier et février, le marché européen du haut rendement a connu une dislocation importante à la suite de COVID-19, ayant été effectivement fermé pour la dernière 7 à 8 semaines. Ça y est, les banques sont optimistes que les conditions pourraient s’améliorer dans un proche avenir et que les récentes mesures de la BCE pour améliorer la liquidité sur le marché européen investment grade mais ont ensuite un impact bénéfique correspondant sur le marché à haut rendement avec un pipeline solide en attente de conditions se stabiliser. Et je suppose que je pourrais dire de manière plus encourageante, l’émission d’obligations à haut rendement a récemment repris, marquant la première émission depuis la fermeture du marché en raison de l’impact du virus.

Et avec cela, je vais céder la parole à Rob pour vous mettre à jour sur les attentes d’émission de MIS.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Vice-président exécutif et chef de l’exploitation [4]

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Génial. Merci, Mark. Alex, merci pour la question. Je sais que nos perspectives générales d’émission suscitent beaucoup d’intérêt. Je veux donc donner une réponse complète et continuer à construire sur ce dont Mark a parlé.

Comme nous l’avons dit, dans l’ensemble, nous envisageons une baisse à deux chiffres des émissions notées à l’échelle mondiale. Pour l’investissement, vous avez entendu Mark en parler, nous recherchons quelque chose de l’ordre de 10% pour les raisons que Mark a citées, à savoir que les émetteurs ont vraiment frappé le marché, renforçant la liquidité et le bilan. Et nous pensons que nous allons voir une poursuite de cette activité et un bon accès au marché pour les émetteurs de qualité supérieure. Nous devrions également voir une certaine amélioration dans certains des non-U. Régions du Sud. Et nous avons certainement vu cela jusqu’à présent en avril, bien que pas complètement au même degré que nous avons vu aux États-Unis.

Votre question en particulier, Alex, concernait le financement à effet de levier. Et je pense que vous avez évolué dans un domaine là-bas. Le principal obstacle à l’émission de sociétés n’est pas, à notre avis, dans le secteur de la finance à effet de levier. Et certainement, nous commençons à voir des signes d’amélioration après la fermeture effective du marché pendant une grande partie du mois de mars. Cela dit, je pense que nous allons voir un environnement difficile pour le financement à effet de levier pendant une grande partie de l’année. Et il y a plusieurs raisons à cela. Premièrement, certaines industries comme le pétrole et le gaz, les transports, la vente au détail, les loisirs, nous avons – nous nous attendons à voir une légère hausse des défauts de paiement pendant le reste de l’année, en particulier à l’extrémité inférieure de l’échelle de notation. Et cela signifie que nous allons voir une certaine attrition en termes de nombre d’émetteurs. And our forecast has considered the default outlooks for those highest risk sectors.

Economic uncertainty and rising defaults are going to keep spreads elevated for those sectors, and that’s going to weigh on issuance as well as M&A activity, which we think is going to be slow given the economic concerns that Mark talked about. And really, leveraged loan issuance, as you heard Mark talked about being down, we think something in the range of twice what we’re going to see high yield.

There’s a couple of reasons for why we think that leverage loan issuance is going to contract more than high yield. First, the rating distribution of leveraged loan issuers is skewed more heavily to the low end of spec rate. So that means we should see more defaults, higher spreads and reduced market access for leverage loan insurers. Second, the current stress that we’re seeing in the CLO market is going to dampen the investor bid for leveraged loans. And third, the fact that we’ve got benchmark rates that are expected to remain very, very low for considerably longer is going to, again, skew the investor preference towards high-yield bonds rather than floating rate leveraged loans.

I think we’ll continue to see issuance in the high-yield bond space certainly from the BA area and really the fallen angels and the more resilient sectors. So happy to — we’re happy to go into some of the other sectors, but let me pause there.

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Alexander Kramm, UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director and Equity Research Analyst of Exchanges, Ebrokers [5]

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No. This is great. I’ll have a quick follow-up. And a little bit more, I guess, medium term. I think initially, the view heading into this crisis was, okay, there’s going to be a recession, and you’ll see massive deleveraging coming out of this as we’ve probably seen another recessions for short periods of time. But I think there’s also a narrative here where people say like, well, wait a minute. There’s always stimulus. There’s a lot of debt from governments. But eventually, some of that debt is already today finding itself on corporate balance sheet or corporate debt. And at the same time, municipals are going to be struggling, and we’ll have to raise more and more debt. So is there actually a narrative here that when all is said and done, there’s going to be more debt in the world and more business for you to do and rates and more refinancing happening down the line versus maybe the easy-to-jump conclusion that there was going to be leveraging and there’s going to be less to do in the next few years? Any comments?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [6]

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Oui. Alex, it’s Ray. There are obviously many narratives given the uncertainty that we have, but I think there is a higher probability to the narrative that you just explained and is generally being assigned to that story line in the market today. I think coming out of this with the banks having going into the situation in much better shape than they were in during the financial crisis. The ability to supply liquidity to allow M&A activity to move forward, there would probably be distressed M&A coming out of this. The demands on the municipal sector to raise capital and a range of reasons for having debt in the market, both opportunistically and out of need, I think, is closer to a central case scenario, as I said, than I think people are generally giving a credit for today.

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Opérateur [7]

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And our next question comes from Michael Cho with JPMorgan.

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Y. Cho, JP Morgan Chase & Co, Research Division – Analyst [8]

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I’m going to switch gears a little bit and focus on Moody’s Analytics for a second. I was just hoping to get a little bit more color on the change of the MA revenue guidance. And maybe you can talk through maybe the various nuances when we think about pressure on renewal yield, and then maybe comment on how pricing plays into that dynamic.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [9]

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Oui. Sûr. This is Rob, and I’m going to ask Steve to give a little bit of color on the renewals in a second.

As you see, now we expect growth for the full year to be in that mid-single-digit range, and that implies a bit of a reduction which includes about 1% from unfavorable FX movements. There’s a little bit greater impact to the ERS business due to some of the onetime nature of sales than we expect to see in the research, data and analytics segment. But we do think that revenue growth is going to be impacted by our ability to close on sales from our existing pipeline as well as the ability just to generate new sales opportunities in the upcoming quarters. And Mark touched on that.

But I’d say we’re also actively mitigating those factors in a couple of ways. First, the impact of social distancing. We’re really ramping up these virtual sales meetings. So we’re keeping our sales teams very engaged with our customers. And second, the issue around customer purchasing behaviors. We’re adapting our sales campaigns to launch new product features and address very immediate customer needs. So within, call it, 6 weeks of experience that we’ve had under these conditions, we’ve updated our sales outlook to incorporate the impact of all of this on our sales generation for the remainder of 2020. And like I said, we think we’ll have a little bit lower growth in RD&A and ERS in general.

Steve, do you want to add to that just in terms of the renewals?

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Stephen T. Tulenko, Moody’s Corporation – President of Moody’s Analytics [10]

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Oui. Thanks very much. I would say that at least in my experience in renewing our accounts over the years, maybe the leading indicator, the most powerful indicator of a renewal problem is a lack of usage. And I would say we have exactly the opposite going on here. Our usage levels are as high as they’ve ever been. In fact, we’re showing 20% and 30% more usage this year than we saw at the same time last year. So quarter-on-quarter, Q1 usage of our products, and I mean across the board, credit view, Reis, the BvD products, the ERS products, usage is up 20% and 30% across the board.

So demand for what we do is very strong. And I would say we’re confident we’ll renew most everybody according to schedule. There are some big macroeconomic factors that could affect the renewal yield, and that’s what we’ve tried to acknowledge in some of the slides that we presented earlier. A few of our accounts may face troubles, and we wanted to acknowledge that. So we see a little bit of an impact on renewal yield, but that’s probably measured in 1 point or 2, but not much more than that. And the macroeconomy would be the biggest driver, not a lack of usage.

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Y. Cho, JP Morgan Chase & Co, Research Division – Analyst [11]

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Génial. And then just on the cost side, more broadly, for all Moody’s. I mean is there a bucket of costs or efficiencies that we can think about as more permanent in nature given the actions that you’re taking, let’s say, with the economic environment? And I saw you made a callout around projects and investments. Can you give a little bit more color on what type of projects and investments are getting reprioritized or pushed out?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [12]

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Mike, it’s Mark here. And thanks for asking the question. Maybe I’ll start a little bit more broadly, and then I’ll narrow in on your questions. I think there are 2 pieces here. The first is as a result of obviously COVID-19, we’ve taken a number of actions to put in place additional cost savings aside from those that arose from our 2018, 2019 restructuring program or the previously stated $30 million in the 2020 cost efficiencies. And we mentioned a couple of those as part of the prepared remarks, either due to reducing certain expenses from the implementation of social distancing. So for example, moving a meeting format to be more virtual rather than in person, that obviously saves travel costs. Secondly, we haven’t evaluated a number of our spending plans and really gone through a reprioritization process with some of the initiatives that are more infrastructural back end being delayed slightly but really making sure that we focus on the business and on our customers as a priority during this time.

We’ve also revised down with some of the operating metrics in the environment. For example, our incentive comp has come down. But equally importantly, the $30 million in efficiencies that we started the year with, we continue to invest in KYC, in RDC, in ESG and in China. And that’s really important because we want to make sure during this period, we take advantage of the opportunity to continue that investment cycle.

And then maybe one other last quick comment I’d add. During the March 11 Investor Day, we did give a margin waterfall. And we spoke about a number of the attributes thereof. It’s important just to point out that we will continue that organic investment, which does contribute to a 50 basis point reduction in our margin guidance this year. So we are continuing to invest.

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Opérateur [13]

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And our next question comes from Bill Warmington with Wells Fargo.

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William Arthur Warmington, Wells Fargo Securities, LLC, Research Division – MD & Senior Equity Analyst [14]

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So the first question on the MIS side. Any takeaways from the Chinese market in terms of an early read on potential recovery for the U.S. markets?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [15]

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Obviously, the — at a macro level, there has been a substantial slowing of GDP growth in China similar to the decline that we’re seeing now coming up in the U.S. numbers. Orders of magnitude have been similar in terms of the percent change and percent change for, I think, what we might consider the consensus outlook. So in that respect, we might say that the expectations for recovery, we would follow fairly closely behind China having gone into this a little later. But again, I think at a macro level, there are expectations for a decent rebound in GDP in 2021, possibly in late 2020. And I think that would impact both economies.

That being said, there are elements of how the Chinese have handled the pandemic and how they are thinking about returning to a « normal » economy from a working standpoint than in the U.S. And we’re just going to have to see how some of the different approaches end up impacting the 2 economies because we have not taken identical approaches either to the shutdowns, handling the shutdowns or the reopenings at this point. So TBD, I think, is the fairest answer, Bill.

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William Arthur Warmington, Wells Fargo Securities, LLC, Research Division – MD & Senior Equity Analyst [16]

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And for my follow-up question, I wanted to ask about BvD. They have been showing some very nice low double-digit, low-teens type growth. Previously, because some people would think of that business as having some countercyclical characteristics as well. I wanted to know if how that was doing and whether you were seeing that kind of cyclicality.

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Stephen T. Tulenko, Moody’s Corporation – President of Moody’s Analytics [17]

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Shall I take it?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [18]

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Oui. Why don’t you go ahead, Steve?

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Stephen T. Tulenko, Moody’s Corporation – President of Moody’s Analytics [19]

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D’accord. Sûr. Bill, yes, I would say, countercyclical or maybe acyclical are words that we’ve used over the years. The BvD growth this year has been good, very much in line with expectations that we set when we set forth at the beginning of the year. Usage is very strong. And I would say our lead flagship product, Orbis, and many of the know your customer activities have grown in accordance with what we had expected. And so going very well despite the simple problem that it’s hard to go see customers right now.

Sorry, I’d add one more comment there, which is, internally, we found a lot of the projects we’re doing with customers. The availability of the BvD Orbis product and the availability of data has been very helpful, because a lot of the questions people are asking right now in terms of size and scale of opportunity, size and scale of risk, the BvD database has been very useful.

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Opérateur [20]

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And our next question comes from Andrew Nicholas with William Blair.

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Andrew Owen Nicholas, William Blair & Company L.L.C., Research Division – Analyst [21]

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The first one just on relation-based — relationship-based revenue in MIS. Obviously, it was strong again this quarter, and the strength appeared to be pretty broad-based. I was hoping you could speak to the different puts and takes to that revenue in the current environment and whether there’s any reason to expect moderation in that line going forward.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [22]

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It’s Rob. Oui. So we had very good recurring revenue growth in MIS. That’s been supported by a couple of things. One, our kind of standard pricing initiatives; and second, the kind of ongoing monitored credit growth from first-time mandates, very minimal impact from FX. Also includes a little bit of revenue contribution now from our ESG and climate businesses. I wouldn’t expect any significant change in that line. Obviously, if we see a meaningful increase in defaults, we could have some attrition from rated issuers, but I don’t think there will be a material difference.

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Andrew Owen Nicholas, William Blair & Company L.L.C., Research Division – Analyst [23]

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Génial. And then just one other quick one. In terms of the renewal process and M&A, is there anything you could say about the typical timing of those renewals, at least how those timings are kind of spread across the year and whether or not renewals in the back half of the year would potentially be better than in the second quarter for some of the social distancing reasons and rationale that you outlined?

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Stephen T. Tulenko, Moody’s Corporation – President of Moody’s Analytics [24]

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Sûr. It’s Steve. I would say, first of all, we don’t see any obvious indications of real troubles in the second quarter. And then I’ll say, we do have a little bit of seasonality in terms of the renewal base. There is a big proportion or a larger proportion of renewals due. They come due in December and January. Those are our 2 biggest months. We’re relatively well spread throughout the year, but December and January are definitely the 2 biggest months proportionally. And therefore, if COVID would have diminishing effects later on in the year would be good news for us.

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Opérateur [25]

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Our next question comes from Toni Kaplan with Morgan Stanley.

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Toni Michele Kaplan, Morgan Stanley, Research Division – Senior Analyst [26]

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I was hoping you could talk about your expectation for a structure for the remainder of the year. I know you talked about CLOs, but any color on the other products? And I guess, any potential offset from the Fed actions so far?

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [27]

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Toni, it’s Rob. Merci pour la question. Yes, we think securitization, broadly, is going to be negatively impacted. It’s probably in the range of 20% to 25% across most asset classes. As you know, CLOs, we think, is going to be more impacted, more in line with what we’re going to see for leveraged loans. And that’s really due to both the leverage loans — the decline in leverage loan supply as well as the spreads, much wider spreads in the CLO space.

The commercial real estate space is another area that we think is going to be adversely impacted. So we think CMBS will be down in the neighborhood of something like 25%. And then in the other consumer sectors, and I think, in general, we just anticipate a relatively slow recovery, and that’s going to curtail the creation of new mortgages and auto loans and, in turn, going to dampen the outlook for RMBS and ABS.

But let me ask if Mike West wants to add to that answer.

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Michael L. West, Moody’s Corporation – President of Moody’s Investors Service Inc. [28]

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Oui. Thanks, Rob. I think there’s 2 key variables here. First is the asset creation side, and that’s particular to corporate bank securitization, and that has to materialize. And obviously, we’re seeing some stress in the system there. And then the second one is that the overall spreads on the instruments have to narrow to make those economics work. So those are 2 major things that we’re looking at. And obviously, the underlying assets that are in there that we look at through the fundamental. So hopefully, that gives a little bit more color.

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Toni Michele Kaplan, Morgan Stanley, Research Division – Senior Analyst [29]

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That’s great. And for my follow-up, Mark, I was hoping you could help us understand about repurchases and resuming those. I guess how many quarters of stabilization do we need to see? Or I guess, what goes into becoming comfortable again with resuming the repurchase program?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [30]

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Thanks, Toni. I’ll start with the — maybe by reiterating that we have not changed our long-term strategic approach to capital allocation. We proactively took a number of steps in the first quarter to meet what we think of as 2020 working capital needs under a stress environment.

Just a quick summary of those. We drew down approximately $500 million in incremental 1 to 3 months CP in March. We did cancel in-flight first quarter 10b5 share repurchase program, and we did issue $700 million in new 5-year senior unsecured notes. The decision to pull share repurchases was really done out of an abundance of caution given the uncertainty around the extent and duration of the virus and its impact on the global economy. We’ve prioritized liquidity for the time being, consistent with the actions of many other companies at this point. Longer term, our plan remains to optimize our balance sheet with the first use of excess cash to invest for growth. After which, we will look to return capital to our shareholders by growing the dividend and repurchasing shares.

And then finally, I’m just going to add, we don’t have any plans to reduce or scale back our dividends at this point in time. Thanks, Toni.

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Opérateur [31]

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And our next question comes from George Tong with Goldman Sachs.

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Keen Fai Tong, Goldman Sachs Group Inc., Research Division – Research Analyst [32]

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You expect global debt issuance volumes to be down low double digits this year. Can you clarify if this refers to total issuance volumes or issuance built specifically by Moody’s? And if it refers to build issuance, can you discuss what accounts for the difference between your outlook and your competitors’ forecast of down mid-single digits in build issuance?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [33]

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Well, I’ll just introduce the answer by — it’s Ray, by saying we’re talking about global issuance. Not — this is not in anticipation of a change in Moody’s coverage of that issuance, but rather the total issuance that we anticipate seeing in the market. And that being said, it is, of course, rated issuance. There are parts of the debt markets that are not typically rated.

So let me pass this over to Rob. I know he might have some more color on this.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [34]

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Yes, it’s exactly right. The only other thing I would add is we typically don’t look at issuance in domestic markets as well.

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [35]

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Oui.

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Keen Fai Tong, Goldman Sachs Group Inc., Research Division – Research Analyst [36]

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Je l’ai. So as my follow-up in the Ratings business, you expect MIS margins to be 55% to 57% this year compared to around 61% last year. Is there a room for margin upside in MIS given your cost actions? And how would you expect your cost savings to split between MIS and MA?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [37]

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Sûr. George, this is Mark here. So certainly, on a trailing 12-month basis, we have seen the MIS margins increased this quarter by around 180 basis points to 59.3%. We think that’s a better measure to use than sort of a single quarter-over-quarter basis. We do expect issuance to generally recover later this year in the third and fourth quarter, but we don’t necessarily anticipate being able to re-reach sort of the record Q1 revenue levels again this year. The MIS cost initiatives are similar to those that we’re deploying in MA. So it’s sort of one Moody’s approach. And we anticipate that it will contribute similarly to that mid-single-digit expense reduction from 2019 actuals to offset our lower revenue outlook and to ensure that we are protecting our margin.

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Opérateur [38]

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And our next question comes from Jeff Silber with BMO Capital Markets.

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Jeffrey Marc Silber, BMO Capital Markets Equity Research – MD & Senior Equity Analyst [39]

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Mark, in your prepared remarks, you mentioned a less favorable issuance mix. I know we’ve had a lot of data points that you’ve given out throughout the call. But specifically, what were you referring to there? What would be the impact on margins from that being less favorable?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [40]

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Jeff, as part of definitely our attribution on a quarterly basis, we typically look at the mix of frequent versus infrequent issuance. And what we’ve observed certainly over the last month or 1.5 months is that mix is slightly different from what we would have assumed going into the year, primarily because the motivations of companies coming into the market to raise liquidity and capital is different than necessarily those of prior periods, that would have come into the market to raise cash for investment or reinvestment purposes. Since I think though it was worthwhile to point out, there may be a subtle mix change as we go through 2020, and that’s part of our incorporated guidance outlook.

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Jeffrey Marc Silber, BMO Capital Markets Equity Research – MD & Senior Equity Analyst [41]

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And I’m sorry, the margin impacts from that mix shift, what would that be?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [42]

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Oui. You can see it captured in the margin outlook that we have currently. The — when normally infrequent issuers are issuing, they are doing so generally on a transactional basis and pay transaction-based fees. The frequent issuers who actually have been the bulk of the issuers issuing very recently are more likely to be on recurring revenue plans. And so we don’t capture the upside or the downside to the same extent in that sector with the relationship fees or recurring revenue fees.

And if any of my colleagues want to add on to that, please do.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [43]

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Oui. The other thing I’d add, Ray, in addition to kind of frequency and the nature of the commercial construct, when we see issuance from existing rated issuers, that tends to be more margin-friendly than when we see issuance from first time issuers. Obviously, first time issuers are important because they’re building the portfolio of rated credits. But the ratings, when we see issuance from those existing issuers, that tends to be, again, a bit more margin-friendly.

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Opérateur [44]

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And our next question comes from Craig Huber with Huber Research Partners.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [45]

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I wanted to first focus on costs, if I could, please. Curious what the incentive comp was in the quarterly outlook is for the year. But more importantly, can you just update us, please, on your growth outlook for costs for the remaining part of the year, fourth quarter versus the first quarter? I have a follow-up question as well.

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [46]

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Sure, Craig. This is Mark here. The incentive comp accrual for the first quarter was approximately $31 million. We now expect the incentive comp accrual to be approximately $25 million to $35 million per quarter for the remainder of the year compared to the $50 million per quarter guidance that we had given previously. On the expense ramp, previously, we — it indicated a first quarter to fourth quarter expense ramp of a $20 million to $30 million increase. We are now expecting an expense ramp of a $10 million to $20 million decrease for the year.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [47]

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That’s fourth quarter versus the first quarter, you’re saying?

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [48]

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That is correct.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [49]

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D’accord. And then also, I wanted to ask, Ray, or whoever would like to answer this. When we think long term about your business when we get through this COVID-19 environment here, and state doesn’t last stay long in 12 to 18 months, we get a vaccine sooner the better, of course. When you think about the long-term strategic consequences of your business, both on the Moody’s Analytics side, but more importantly, on the ratings side, what are the sort of positives and negatives here in the back end of this whole thing that’s helpful or actually punitive to your business, Ray?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [50]

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Well, I mean, people have talked about the downside quite a bit in terms of companies that are defaulting, companies that may be cutting back. But the opportunities are really pretty powerful as well when we think out past this cyclical, although catastrophic event of COVID. The kinds of data that we collect — the analytics that we put on that data is really essential to managing a range of financial and financially related risks. Some of it, that risk management is imposed by regulation and policy, some of it by good business practice, but all of it is considered essential. And so whether it’s accurate credit ratings, whether it’s know your customer or Know Your Supplier products, the underlying data that goes with all of that for use in new and innovative ways, I think, there’s going to be a broader and deeper set of products and services being offered that are considered essential coming from Moody’s, coming out of the COVID pandemic than they were going in.

We have the raw material because of the investments we’ve made over the last 3, 4 years. We’ve been developing the products. We can see the products are in high demand, as Steve was talking about earlier, with usage levels growing at pretty dramatic rates. And we’re really just tapping the surface with things like Know Your Supplier, and the uptake that that’s getting is terrific. So looking out longer term, frankly, I think there’s more opportunity than risk, but we’ve got to get through this thing.

Rob, do you want to add anything to that?

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [51]

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Ray, I agree. And we talked about it a bit at the Investor Day call that we had a couple of months ago. I think what we’re seeing is that companies and enterprises are going to want and need an even better understanding of the risk of who they’re doing business with. I mean you certainly see that now with credit, with supply chain. And it’s things like cyber. It’s things like ESG. So that, I think, is very consistent with the direction that we talked about back in March about, really, global integrated risk assessment. And we’re seeing — we expect to see more demand for that than ever coming out of this crisis.

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Opérateur [52]

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Our next question comes from Manav Patnaik with Barclays.

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Manav Shiv Patnaik, Barclays Bank PLC, Research Division – Director & Lead Research Analyst [53]

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My first question is just on the MIS outlook, the bridge between the low double-digit issuance decline and then the high single-digit revenue decline, is there anything more in there other than maybe just pricing that has been historically? And I was wondering if you could just comment on your exposure to the structured markets, if that’s — any outliers in there that you could point out.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [54]

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Manav, it’s Rob. I might have to ask you to — ask the second part of that question again. But in terms of the build from issuance to revenues, no, I don’t think there’s anything unusual there than kind of the standard algorithm. But if you could just repeat the second part of that question.

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Manav Shiv Patnaik, Barclays Bank PLC, Research Division – Director & Lead Research Analyst [55]

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Sûr. Oui. I think it was more around your exposure on the mix to the structure. Is that different than the other players in the market, if there’s anything to call out there? And also while I’m at it, I’ll just throw my second question, which is around the 600 first time mandates that you resumed, what is — and it’s typically been around close to 1,000. What are those 400 — the profile of this 400 or so that you lose in this environment?

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [56]

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Oui. D’accord. So in terms of our exposure versus perhaps others in terms of structured finance, look, the CLO market, we expect it to remain very soft over the balance of the year. That has become a more competitive rating market. So — but I don’t think broadly in terms of structured finance, we have any greater exposure by sector.

Second, in terms of first time mandates, a good number of first time mandates historically come from leveraged loan issuers. And so as we see that sector contracting the most, we expect that to have an impact on first time mandates. And I’m not sure it’s really different by region. We expect first time mandates to be down by region, but it’s really, I would say, going to be coming out of that leveraged loan space.

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Opérateur [57]

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And our next question comes from Craig Huber with Huber Research Partners.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [58]

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I do have a couple of follow-ups, if I could, please. Pricing in this environment on the Moody’s Analytics side, but also the ratings, you’re still pretty confident you can get your normal 3% to 4% increase?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [59]

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Well, to some extent, Craig, that is going to be determined by what issuance activity looks like. As you know, at least on the MIS side, some of our pricing relates to things like monitoring fees, and some of the pricing relates to debt issuance. So there is some relationship between pricing and issuance activities.

Rob may want to comment further on that.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [60]

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Oui. C’est vrai. I guess what I would say is what you’re hearing from us on this call is about that the ongoing demand for our products and services for our expertise, for our analysts, for our research. And we think all that is supporting the value proposition, both on the MIS and the MA side. So I don’t think we expect there to be a — any kind of meaningful difference in terms of our approach. And we’re going to continue to invest in reinforcing that value proposition, certainly, on the MIS side, that’s why we continue to invest in very, very experienced analysts.

You’ve heard us talk about that in the past, but it’s at times like this when investors and issuers really value the experience of our analytical staff, of our economic teams. And so we’re going to continue to invest in that and support the value proposition to our customers.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [61]

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And my last follow-up question here is on the high-yield side, can you just talk a little bit further about the fault rates, where you think it might be at the end of this year? How that number compared to 2008, 2009 peak levels and also maybe how you sort of think about recovery rates at this stage?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [62]

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Oui. Let’s ask Mike if he would comment on this, please.

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Michael L. West, Moody’s Corporation – President of Moody’s Investors Service Inc. [63]

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Oui. Thanks for all of the questions. We’ve got out there in our forecast a range of 11% to 16%. The low end of that doesn’t differ materially from ’08, ’09 period. However, what’s important here is that we have a larger book of business here with regard to the overall impact on profile and the lower-rated credits that we’ve been warning about before. So overall, that’s where we are not much different at the low end. Obviously, we’ve got our pessimistic scenario at 16%.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD, and Research Analyst [64]

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I should probably did want to ask — I’m sorry, the oil-related companies out there, was that, Ray, about 15% of your high-yield work?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [65]

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Oui. It’s probably a bit lower than that. Mike, do you happen to have the numbers in — or Rob?

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Michael L. West, Moody’s Corporation – President of Moody’s Investors Service Inc. [66]

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Oui. I’ll talk about the debt outstanding, and then maybe Rob can add. But it’s in the range of 10% to 15%.

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Robert Scott Fauber, Moody’s Corporation – Executive VP & COO [67]

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Oui. From a revenue standpoint, the transactional revenue that we’ve gotten from that sector is historically kind of somewhere in the $75 million to $85 million range over the last couple of years, and that’s historically have been split between investment-grade and spec grade.

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Opérateur [68]

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And our next question comes from Patrick O’Shaughnessy with Raymond James.

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Patrick Joseph O’Shaughnessy, Raymond James & Associates, Inc., Research Division – Research Analyst [69]

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Just a quick one for me. Can you provide some more detail on the bad debt reserves that you noted in your earnings press release?

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [70]

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Sûr. Mark, yes, please.

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Mark Bradley Kaye, Moody’s Corporation – Senior VP & CFO [71]

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Patrick, this is Mark. We recognized $24 million this quarter in bad debt allowance, which mainly resulted from our COVID-19 exposures and impact to certain sectors, geographies, issuance of lower credit quality. Actually, absent the incremental bad debts accrual, which was worth around 3 percentage points of the Q1 operating expenses, expense growth for the quarter itself would have been flat. And we proactively chose not to adjust out this item in our results.

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Opérateur [72]

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And there are no further questions at this time. I will now turn the call over to Ray McDaniel for closing remarks.

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Raymond W. McDaniel, Moody’s Corporation – President, CEO & Director [73]

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D’accord. I just want to thank everyone for joining the call as always. We look forward to speaking to you again in the summer. And in the meantime, please, everyone, stay well. Je vous remercie.

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Opérateur [74]

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This does concludes Moody’s First Quarter 2020 Earnings Call. As a reminder, immediately following this call, the company will post the MIS revenue breakdown under the First Quarter 2020 Earnings section of the Moody’s IR home page. Additionally, a replay of this call will be available after 3:30 p.m. Eastern time on Moody’s IR website. Je vous remercie.